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山西汾酒发布2023年半年报，呈现出可观的业绩增长。上半年，公司实现营业收入190.1亿元，同比增长24.0%；实现归母净利润67.7亿元，同比增长35.0%。23Q2，公司实现营业收入63.3亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长49.6%。其业绩符合预期。

从地域和产品角度来看，公司在省内外的增速均有提升，合同负债亮眼。23H1中，中高价酒类收入占比为74.1%，其他酒类收入为48.9亿元。青花汾收入占比超过45%，同比增长超过5%，表现出产品结构升级的趋势。

终端持续拓展，公司势能不减。公司在终端管理和拓展方面不断加强，23H1末全国可控的终端数量达到了120万家，渠道和终端的掌控能力进一步加强。公司精耕大基地、华东、华南三大市场，省内外有望维持较高增速。

从公司的财务数据来看，费用率持续收缩，盈利水平有所提升。23H1，公司毛利率为76.3%，销售费用率为9.0%，管理费用率为3.0%。23Q2，公司毛利率为77.8%，销售费用率为11.1%，管理费用率为4.9%，营业税金及附加占收入比重为20.1%。综合来看，23H1销售净利率为35.7%，23Q2净利率为31.0%。

对于投资者而言，山西汾酒的业绩表现值得关注。近期，我国一系列稳增长政策加码，有望带动经济复苏动能转强。作为全国化次高端酒龙头，山西汾酒(600809)有望充分受益经济复苏引领的消费复苏。我们维持预测公司23-25年每股收益分别为8.65、10.80、13.06元，维持给予25%估值溢价，维持预测23年PE为34倍，目标价294.10元，维持买入评级。

风险提示：宏观经济不及预期、省外拓张进度不及预期、食品安全事件风险。

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